2008年2月23日 星期六

「次按」近况

「次按」近况

2008年壹月為全球股市一個黑色的月份,「次按」的震盪已進入另一階段,很多主要金融機構都把去年第四季業積再大幅撇賬,部份更出現虧損。受影嚮的金融機構包括大證券行、銀行、按揭公司、貸款財務公司、證券信用保險公司等,當中有直接或間接參予投資「次按」業務。

現時美國「次按」的總數約為一萬三千億美元,至本年壹月中估計當中呆壞賬已達21%,即二千七百億美元,情况更會隨着屋價繼續下跌而惡化。 美國中央銀行自去年九月至今已五度減息共2.25厘(聯邦基金利率由去年九月的5.25厘減至現在的3厘),而美、英、歐洲各央行也紛紛為緊絕的資金市場大量注資,布殊政府又推出一千四百五十億美元的退稅刺激經濟方案,並鼓勵各金融機構繼續維持對「次按」借款人的優惠條件。

現時情况更糟的是若干承保市政府債券(municipal bond)俗稱"Monoline"的信用保險公司("信保公司")因過往多把收得的保費投資在CDO(Collateralized Debt Obligation - 以放款資產作低押的債券)上,而CDO現時受「次按」影響而市價大跌,令這些"Monoline"信保公司的信用評級面臨被大幅降低的危險,繼而令其承保的市政債券也難維持現有評級。一些保守的投資機構如退休基金之類規定只可持有最高評級的債券,估計若市政債券評級被調低,將導至最高可達二千億美元的債券被拋售,所以股神巴菲特(Warren Buffet)也出來救市,主動提出為MBIA, Ambac 及FGIC多家信保公司所承保的市政債券(總值約八千億美元)作擔保,使這數間信保公司的資本可集中支持其它已承保的較次級債券。據說股神所收的擔保費不菲,所以股神的建議是否會被接納仍未確定。

對經濟的影響

「次按」風暴除令投資者及財務機構損失外,對經濟打擊更大。主要是「次按」爆破令金融機構的放款能力大大削弱,大幅減緩經濟動力。

CDO推出多年已廣為市場接納,很多公司及金融機構已非常倚賴這種集資方法,其運作就是由銀行成立一些獨立機構SIV(Structured Investment Vehicles)去買下銀行的按揭及其它放款資產,或買下銀行跟據這些資產發行的CDO,SIV則以這些資產或CDO作抵押發行短期票據集資。就這樣,銀行便可以把放款資產套現,並再作放款,也就是可用一套本錢作多次放款,當然銀行仍要對已售出的放款作擔保。

這種操作對推動經濟有很大的貢獻,因銀行除運用自己的資本及存户的款項外,也可運用市場上投資者的資金。現在「次按」爆破,影響投資者對CDO的信心,不論CDO的背後是優質或劣質資產也難以吸引投資者,令整個金融市場資金短缺,各金融機構紛紛要為已貶值的「次按」或甚至受拖慮的優質按揭資產撇賬,令資本下降,需要向外尋求投資以增加股本救亡,包括接納外國的主權基金入股。自「次按」爆破至今,各國金融機構已慮積撇賬超過一千五百億美元,各國央行雖不停為市場注入大量資金,但也只可以充當救亡的作用,難為市場恢復以往的景况。

由於CDO集資運作方法已不如以往般被市場接納,金融機構只可以傳统的集資方式(包括發行債券及股票)籌集資金,大大削弱了可集資的數量,且提高了資金的成本,令推動經濟的資金供應大不如前。這就像一架汽車一貫可加速至「四波」運行,但現在波箱出了毛病,最高只可以「二波」操作,無論怎樣踏油門加油(就像央行不斷注入資金),也難令汽車恢復以「四波」前進。

現在要維持汽車前進外,也要研究怎樣換波箱、新的波箱要怎樣設計去配合這汽車,兼且還要耐用。也就是說怎樣推出一隻新投資工具取代CDO,而又為市場接納,又或改良現有的CDO操作、增加透明度、重新改革評級公司的評級準則、CDO的危機管理規限等等。這一切在在需時,非短時間可解決,未來數月的措施仍只屬短期救亡行動。

一般經濟循環式衰退,只需減息或減稅便很快復甦。但若這次經濟真的步向衰退,是金融市場結構出毛病所導致的。凡結構性衰退,經濟將維持很多年在低迷狀態,因改變經濟或市場的結構需要頗長的時間,日本在整個九十年代經濟不振就是一個好例子。

當然,美國經濟是一個成熟的體系,有頗高的調節能力,大衰退的情况不會出現,但一兩季的負增長將會數度出現,呆滯的景况可能持續很多年。

2008歐美股市

去年第四季「次按」爆破時,歐美股市反應冷靜,由於美國聯儲局大幅減息,加上基金及大證券商年尾粉飾窗厨,令股市維持穩定。可是踏入2008年股市一開始便反映「次按」的危機將繼續惡化,尤以金融業受業積倒退及撇賬的影響成為重災區。

聯儲局再多番減息只可把股市跌勢減緩,現時的聯邦基金利率已低見3厘,再可大幅調減的幅度有限。若將來聯邦基金利率減至接近最低位,而經濟仍未有顯著改善時,更遇上國際原油和原材料價格上升、再加上美元下跌及從中國進口貨品漲價而引致通脹,股市將會再受冲擊。還要考慮更壞的情况是「次按」壞賬蔓延至汽車及信用卡放款,那時金融機構需要做更多的撇賬,股市亦將更嚴峻。

2008中港股市

○八奧運年將是中港股市波動的一年。中國通脹失控,最新一月份通脹已達7.1%,原因包括個別主要食品供應失衡及國際原油和原材料漲價,但最主要的原因是貨幣(M2)供應過盛,每年以15-20%增長。貨幣增長的主因除出口創匯外,熱錢流入期待人民幣升值也是重要因素。 加利息及銀行存款準備金可幫助吸引資金回流銀行體系,可是加息也吸引更多海外資金流入套息及炒人民幣升值,做成惡性循環。

中央現時只用權宜計限制部份物價升幅,並限制非固定投資的滙款滙入,可想中央對通脹已一籌莫展。

中央只容許人民幣緩慢升值,以減少對經濟的衝擊。可是緩慢升值就等同長時間都有升值潛力,更加吸引熱錢流入,令貨幣供應更盛。

中國現在外匯儲備雄厚,有較佳的能力應付市場的震盪,是讓人民幣自由浮動的好時機,使經濟得以自動調節。 可是中共的僵化思維只會往陰謀論處想,它恐怕人民幣自由浮動後會受外資圍堵追擊,若長期有這恐懼,人民幣成為國際流通貨幣將是遙遙無期。

放寬大陸資金流往香港買港股「洩洪」,又恐資金經香港流出國外失控,所以現時這計劃已暫時擱置。

現時國內經濟由王岐山主理,此君屬陳雲、姚依林係出身,善長計劃經濟,是否能應付現時複雜的市場經濟,尚有待觀察。

中共欲在奧運來臨一年前開始宏觀調控,先冷卻經濟、通脹及股市,然後在奧運前放寬,以求歌舞昇平的效果,可借如意算盤未必打得嚮,因通脹現已幾近乎失控。

香港股市正受著美國股市及大陸股市雙重影響,前景不樂觀,但由於上落波幅很大,對喜歡短炒冒險的投資者而言,也有很多機會。


By: Edwin Lee (February 23, 2008)

(以上純屬個人意見,不構成投資建議)

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