2008年4月7日 星期一

投资者日记 [曹仁超] 审慎悲观好D

[曹仁超] 2008 04 07审慎悲观好D

4月6日,周日。响公布2007年度业绩刺激下,恒指由3月18日持续回升;另一理由系股市经过四个多月回落,走势上出现严重超卖,亦可支持一次大反弹。根据美国Thomson Financial资料,分析员对今年首季纯利估计已由新年时嘅上升5.7%改为回落12.2%。恒生指数平均O十四点五倍,已到合理水平,但如企业纯利往下走,都系保持审慎地悲观好一D。
美元方向决定金价上落
  2003年起,我老曹采用牛眼投资法作为投资核心思想,努力找寻价值超过100万元嘅概念,过去五年成绩算系不俗。2008年价值超过100万元嘅投资概念响边度搵?暂时仲未搵到。部分理由系2008年恒指走势应系长方形,唔再系向上或向下。金价亦进入1000美元以上可沽出、900美元以下可短线吸纳嘅框框走势,影响金价嘅系美元方向而非CPI升幅。3月17日1038.6美元及近日低价876.3美元,已成为金价嘅上下阻力,最终金价破上抑或破下?由美元汇价方向决定。
  今年响边个项目或边个投资可以double your money?我老曹担心最恶劣日子仍未过去。1980年美国各大银行大量贷款畀第三世界国家政府(尤其系拉丁美洲国家),由于息率高,第三世界国家政府曾宣布无力偿还,当年如美国各大银行将上述债务拨备,佢地早已资不抵债!1980年联储局容许各大银行以账面值入数而毋须拨备,其后美资银行透过供股及每年纯利保留而度过危机;到九十年代墨西哥货币大幅贬值及阿根廷货币危机,美资银行已能应付。
  近年出现次按债券危机,理由就系各银行 2007年12月起必须以市价入账,结果各银行须作巨额拨备及大量集资,而且没完没了。因为如美国楼价继续回落但必须一再拨备,更大嘅拨备将令银行进一步收紧信贷,促使楼价进一步受压。日本楼价跌咗十三年才见底,跌幅72%,2003年日圆利率减至「零」;香港楼价跌咗六年才见底、跌幅68%,2003年港元利率减至半厘;美国楼价至今只下跌二十一个月,跌幅略多于10%,美元利率仍系2.25厘,系咪已见底?我老曹仲系保持审慎地悲观好D。
美经济呈抗药性
  八十年代美国对抗衰退嘅方法系增加借贷,由1981年3月至86年美国负债大升,才能令GDP恢复增长(高负债系1987年格蛇略为加息便引发1987 年10月股灾嘅理由)。2001年起亦系透过大量增加借贷,令美国GDP重新恢复增长。呢一次由2006年起已增加借贷,过去八季美国已增加7.86万亿美元负债,到2007年12月美国负债已达48.8万亿美元(2007年GDP只有14.1万亿美元),似乎仍无法阻止衰退出现。到2007年,美国必须增加5.7美元负债,才令GDP多1美元【图】。令人担心今年即使进一步增加负债,亦无法阻止衰退出现(即美国经济出现抗药性),咁就大件事矣!
  JP摩根大通响3月17日同意收购贝尔斯登,引发股市大反弹,但索罗斯认为3月18日只系「良好的底部」,而非确认终于见底!
  今年首季越南股市跌44%、沪深A股跌40%、印度股市跌30%,反映新兴市场股市升得快、跌得仲快。次按危机唔系发生在美国吗?点解反而越南、中国同印度股市跌幅仲较美股更大?
  上周最后一个交易天,上证指数最低见3271.29,不但创今年新低,更出现连续八周跌市。今年首次见机构资金大规模进场,保险资金、QFII、公募基金及一D私募基金开始建仓,一天净流入70亿元人民币。入市资金包括来自中国平安保险及中国人寿;申银万国认为拋空动力逐渐衰竭,部分二三线股更处于「裸跌」行列,多头动力在慢慢聚集。至3月31日止,八十多家公司公布今年首季业绩,其中四家业绩预增十倍以上、十家预增五倍以上、五十家预增一倍以上,代表唔少公司响今年仍可延续高增长,最多资金流入嘅板块系银行及保险,其次系煤炭板块;仍在减持嘅有钢铁及有色板块,其次系电器及机械板块;钢铁股面对国际铁矿石价暴涨冲击,至于电器及机械板块则面对人民币升值压力。中信金通证券首席分析师钱向劲认为,A股市场由6124点跌至上周四最低时3271点,已完成牛转熊,即熊市一期已完成,未来发展响3271点附近震荡,并进入熊市二期;依家入市总体上讲机会大于风险。
人民币好快破七迎六
  重庆东金咨询公司总经理黄小宇认为,A股十二个月纯利估值水平已回到O二十九倍,今年动态市盈率二十倍,已到咗合理估值区,外资可能重新进场吸纳估值偏低嘅股份。值得注意嘅系近期部分地产股走势坚挺,例如万科、中华企业、保利地产等。
  救抑或唔救?汇丰银行研究报告估计,中国政府响奥运前可能宣布一系列救市措施,包括降低印花税、收紧二线市场发行条例及推出风险对冲工具等,估计A股市场响第二季度反弹机会甚大。摩根大通亦系转为睇好嘅外资企业。汇丰同摩根大通相信冇内幕消息,睇好系基于分析,各位可参考,但不应尽信。
  上海世城投资管理执行董事陈家琳估计,4月3日人民币收7.0192兑1美元,睇嚟人民币汇价好快破七迎六;6.9兑1美元相信系4月嘅事。
中资金融机构须考虑汇率风险  复旦大学经济学院副院长、金融学教授孙立坚认为,一、美国(对中)贸易逆差扩大嘅背景下,要求人民币升值攻势愈来愈猛烈,美元贬值已贬得差唔多,依家只有要求人民币升值,协助改善美国收支逆差。二、外资流入带动流动性过剩压力下,人民币升值对中国利多于害,今天中国已毋须以低成本去竞争出口,为咗好好利用稀缺资源同技术进口,人民币升值不但有助解决投资过热、资产泡沫及通胀压力等问题,同时有助纠正内外经济发展失衡;人民币升值被市场认为有助抑制流动性过剩嘅有效手段同必然选择。人民币升值当然亦带来一定负面影响,但有助物价稳定。去年人行采用存款准备金率提升同调整利率,对抑制流动性过剩效果并唔好,沪深三百A股指数去年10月上升到6124点,而今年2月CPI亦同年初指出今年4.8%嘅目标相距颇大。如今提升存款准备金率和加息空间都唔大,只剩番调节人民币汇价呢招仍可使用,透过人民币升值去降低通胀率、停止流动性过剩造成物价上涨,投资过热及资产失衡局面。何况人民币升值亦唔一定打击出口企业(例如日本成功嘅出口企业,响日圆升值压力下仍保持利润),只会输掉那些只凭价格优势嘅企业,佢地不得不停工,让出空间畀其它有竞争力嘅企业。以日本为例,日圆大幅升值后,日本仍长期保持外贸盈余,便足以证明。中资金融机构亦应考虑汇率变化所带来嘅影响,包括如何转嫁汇率风险,以及寻求更高收益项目,以对冲汇率可能引起嘅损失。
  中国如要同各国和平共处,人民币升值系必须走嘅路,当中有危有机,及早处理较束之高阁好。人民币升值有利旅游业、能源产业、技术进口依赖行业甚至股票。从投资方向睇,人民币破七后仍会再升。
日殭尸企业多望窗一族
  盖茨响美洲开发银行举行嘅会议上认为,中国富起来真系会更好,并预测美国影响力将降至只占全球5%,因美国人口只占全球5%。我老曹完全同意盖茨嘅睇法,并认为二十五年后中国GDP可占全球12.5%,美国只占10%。
  好多人将近期美国经济同九十年代日本比较,但Wells Capital Management嘅Jim Paulsen认为大有不同。虽然两者都系地产泡沫爆破,日本减息未能刺激经济复苏,去年9月美国减息至今亦未能刺激经济复苏。但美国奉行森林法则,即熊彼德强调嘅「创造中的破坏」。响美国,竞争力较弱嘅公司好快被竞争力较强嘅公司取代或收购,令美国经济重新朝气勃勃,因此美国经济唔可能出现长期停滞不前;反观日本却大量存在「殭尸」企业,应倒闭嘅公司却仍生存下去,加上银行拒绝将呆坏账一次过拨备,唔少员工应炒鱿鱼却仍留喺企业内,成为「望窗一族」,令日本经济死气沉沉。
  「日圆先生」榊原英资估计,未来六个月内日圆可见90兑1美元,佢估计美国次按危机一、两年内仍未解决。未来欧洲银行因宣布受次按影响嘅震撼仍十分大。
  SoHo中国(410)主席潘石屹认为,今年中国房地产市场已进入「钱少地多」嘅局面,地产商唔肯承认只系掩耳盗铃,讳疾忌医到头来困难同危险只会更大!今年香港地产商响内地突然大声咗,理由就系香港地产商仍然有银,成为内地地产商争取合作嘅对象。
  上周西班牙房地产采取荷兰式拍卖方法出售二百一十六个项目,其中一百九十四个收回,一间名为Las Terrazas地产公司购入其中十个,折扣率高达30%。
  过去十年西班牙房价上升三倍,由去年起回落,从呢次拍卖价睇,房价最少跌幅已达30%,估计仲会进一步回落。西班牙去年GDP只升3.8%(第四季更只有0.8%),今年首季GDP升幅估计只有0.3%;睇嚟西班牙经济正步入衰退期。
  根据IMF嘅世界经济展望报告,全球最偏高楼价嘅国家系爱尔兰,估计偏高32%;其次系荷兰,偏高29%;英国偏高28%;澳洲偏高24%;法国偏高 22%;西班牙偏高17%;意大利偏高12%;日本仍偏高12%。反而美国只偏高11%;德国偏高2%,加拿大更偏低3%、奥地利偏低6%。今年少数仍可投资房地产嘅国家有加拿大同奥地利(加拿大系指全国,唔系温哥华同多伦多,由于华人大量购买物业,上述两城市楼价亦进入偏高期)。